老刘咬着牙按下卖出键，转头对崔琰：\"我受不了这种刺激，先清仓观望。你真打算硬扛？\" 崔琰调出茅台的财务模型：\"2012 年茅台公务用酒收入约 50 亿，占总营收 15%，就算这部分全没了，还有 85% 的基本盘在。现在市盈率 9 倍，股息率 10%，比很多债券还安全。\"
下午的行业交流群里炸开了锅。有经销商晒出退货单：\"某机关单位刚退了两箱茅台，政策不允许收礼。\" 有人贴出库存照片：\"仓库堆不下了，厂家还在压货。\" 崔琰在群里发了组数据：\"2012 年全国私人白酒消费市场规模 3800 亿，占比 72%，这才是大头。\" 他私聊张总：\"还记得 2011 年 ' 限房令 ' 出台，格力也跌了，但后来证明家电消费和地产政策不完全绑定，现在白酒也一样。\"
崔琰看着盘口，对身边人：\"恐慌性抛售往往过头。2008 年三聚氰胺事件，伊利跌了 50%，后来还不是涨回来了？优质企业能消化政策冲击。\" 他打开交易软件，以 128.5 元的价格又加仓10%仓位的茅台，38.5的价格加仓1成洋河股份。
崔琰继续跑经销商，看现货价格。高端白酒价格更是出现雪崩式下跌。更坚定他做多的强烈意愿，同时也准备囤一部分酒。
2012 年，53 度飞茅台零售价曾突破 2300 元 \/ 瓶，然而到了 2013 年，价格已大幅跳水，虽未如传言在 2013 年 4 月跌至 800 元，跌幅超过 60%。五粮液价格从鼎盛时期的 1000 元以上，跌至 500 - 650 元 \/ 瓶，仅为峰值的 1\/3。其他高端品牌如泸州老窖、汾酒等跌幅也超过 60%。
一周后，白酒板块继续走低，但跌幅收窄。茅台在120-130 元区间企稳，最低探到118就起来。洋河股份在36-38区间窄幅整理。看空的继续严重看空后市，老刘凑过来：\"听你又加仓了？胆子真大。\" 崔琰翻出最新数据：\"茅台批价站稳 1300 元，没继续跌；散瓶茅台成交价反而涨了 5%，明私人消费在接盘。\" 他在笔记本上写道：\"政策冲击是短期的，品牌价值是长期的，就像寒冬冻不死深根的树。\"
崔琰在这一周将所有账户仅剩的2成资金全部买入茅台和洋河，此次白酒茅台总仓位比洋河高一成仓位，半仓格力仍继续持仓。
时隔一年后崔琰所操作账户再次满仓。
“崔总又在研究酒价？” 经销商老胡的电话打断了他的思绪，背景音里传来酒瓶碰撞的清脆声响。“刚到一批 2013 年的飞茅台，按 1250 元给你留着？比上周又降了 50 块。” 崔琰心里一动，股市里的茅台已经止跌，实体酒价却还在惯性下滑，这正是他等待的机会。“留二十瓶，我下午过去取。” 挂羚话，他翻开笔记本，上面密密麻麻记着近三个月的价差数据：11 月股市茅台 120 元时实体价 1300 元，12 月股市反弹到 135 元，实体价反而跌到 1250 元，这种 “股涨酒跌” 的现象在历史数据里极为罕见。
下午去省城取酒的路上，崔琰特意绕路去了三家烟酒校第一家超市的飞茅台摆在最显眼的货架，价签上的 1280 元被划掉，手写着 “特价 1230 元”；第二家烟酒店老板正和顾客讨价还价，最终以 1220 元成交；第三家专卖店虽然坚持标价 1300 元，但店员悄悄 “诚心要可以申请折扣”。崔琰把价格一一记在手机备忘录里，平均成交价 1240 元，比股市对应的合理价格低了近 8%。
春节前的白酒市场依旧冷清。经销商老胡发来清仓消息：“最后一批飞，1200 元清仓，再卖不出去就得砸手里了。”
大年初三走亲戚，崔琰特意带了两瓶 2013 年的飞茅台。酒桌上，懂行的姑父抿了一口就赞不绝口：“这酒比我去年喝的还好，多少钱买的？” 崔琰报出价格，姑父眼睛一亮：“我上周在专卖店问要 1400 元，你这价太划算了！” 亲戚们纷纷打听哪里能买到便宜酒，崔琰这才意识到，普通消费者对真实市场价的了解滞后于专业经销商。
节后的市场印证了崔琰的判断。股市里的茅台稳步上涨到 145 元，实体酒价却仍在下跌，完全看不到上涨的可能性，涨幅更是远落后于股剩老胡在营业部碰到他，羡慕地：“你买的茅台股票都赚了，要囤些酒支持酒厂，支持经销商” 崔琰笑着：“好，我先去准备场地，回头联系，股票赚波动的钱，实体酒赚时间的钱。”
经销商老胡的话：“股票炒的是预期，酒卖的是当下。” 春节过后，他特意整理了两组数据贴在书房墙上：左边是茅台股价走势图，118 元的低点后划出一道向上的弧线；右边是实体酒价监测表，飞茅台从 2013 年 12 月的 1250 元跌至 2014 年 3 月的 1180 元，跌幅 5%。他用红笔在两组数据间画了个问号，下面写着：“股价看未来，酒价看库存。”
最核心的矛盾藏在经销商的仓库里。崔琰三月初去老胡的仓库调研，看到的景象比想象中更严峻。原本用来堆放茅台的区域被其他酒水挤占，角落里的飞茅台箱上落着厚厚的灰尘，箱底的生产日期显示是 2013 年三季度。“这批货压了半年多，资金成本快扛不住了。” 老胡踢了踢货箱，“现在经销商都在甩货，你卖 1200 元，我就敢卖 1180 元，恶性循环。” 崔琰翻开老胡的进货台账，2013 年全年茅台经销商进货量同比增长 18%，但实际销售量只增长 3%，库存积压超过 15%，这些过剩的库存就像悬在酒价头上的堰塞湖，不泄洪完毕，价格很难真正企稳。
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